来源：国泰君安证券研究

岁末年初，随着经济数据的转好，周期行业正在“蠢蠢欲动”。说到周期行业，就不能不谈有色金属。国泰君安有色金属团队分享了有色行业的投资机会。并指出：处在第二阶段早期的黄金，在未来很长一段时间内仍然会是投资者最好的朋友;电解铝则有可能在行业供求重构中期待反转性机会。

有色行业的复杂度体现在，不同的金属会面临不同的经济周期。贵金属，如黄金和白银，主要跟着全球的宏观经济走。

虽然不同的金属有不同的驱动，但是从价格走势来看，国泰君安用一个四阶段模型来做观察。

有色行业的价格，可以分为金属价格和股票价格，这两个价格之间并不完全一致，如果用四阶段模型来描述两者的关系，可以这样理解：

1、预期阶段

在这个阶段，人们的预期走在基本面的前面。金属价格没有起来，但是股票价格已经起来了，因为这个时候，市场已经率先感觉到了供需格局可能会发生的变化。

2、景气度向上阶段

这个阶段市场已经形成了一个非常一致的强预期，金属价格和股票价格同时上涨。

但是在这个过程中，我们需要重点留意的一点，就在于股票价格往往先于金属价格见顶而见顶，我们可能会看到金属价格还在往上走，但是股票价格已经见顶了。

这个价格传导过程中，市场预期的形成有多强烈，直接导致股价见顶的高度。

3、业绩兑现阶段

金属价格和股票价格都在相对高位，且相对震荡。因为企业的盈利改善会非常明显，所以一旦超预期的话，会进入业绩兑现的阶段。

4、盈利的可持续性阶段

当金属价格和股票价格同时见顶之后，市场会用周期的视角去判断，担心价格会出现下行。

但是如果由于一些特殊原因，比如供给端的需求还在充分释放，企业的盈利能力特别强，也会带领行业进入到业绩的持续兑现阶段，或者叫做盈利的可持续性阶段。

此外，国泰君安团队认为，黄金仍是投资者最好的朋友

回头看的时候，其实黄金价格在2011年左右开始往下走，已经经历了好几年的熊市。中间有一个小的高点在16年，但随后又走了两年的熊市。长期熊市的板块，金属价格刚刚启动的时候，其实市场对它的不理不睬的。

因为一般金属在下行周期的时候，市场对它的每次抄底，回过头来看，都是一个顶，所以这个时候很多人都会失去耐心，也不确定这一次反弹是否具有持续性。

到了9月份开始重点推荐这个板块，主要是基于对美国经济数据恶化的预期。18年下半年之后，美国非农数据出现阶段性恶化，就此我们认为这个拐点大概率待会推动美联储货币政策的全面转向。

如果以四阶段模型来看的话，18年下半年其实是处在一个预期阶段，因为美国货币政策还没有出现真正的变化。

进入19年之后，我们其实看到金价上涨了30%，这个其实已经进入我们说的第二个阶段，就是景气度上升的阶段。

如果再往后走，就进入到第三个阶段，这个景气度还能不能再持续?这些相关的公司标的，能不能够在景气度上升的阶段当中去持续兑现它的业绩?

国泰君安认为黄金向上的持续性还是非常强的。当前市场的一个分歧点已经不在于美国经济是不是在变差，而是美国经济会变得多差，这是后续判断黄金价格会产生多大级别上涨的重要前提。如今美联储的利率已经到了2%，再往下它的空间是非常有限的，所以它对于经济这种对冲的效能可能会非常非常弱，一旦美国经济出现恶化，衰退可能来的要比想象中更严重。

所以中长期来说，国泰君安团队还是非常看好贵金属价格。

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